导读

玻璃龙头技术和规模壁垒牢固

光伏玻璃是光伏格平产业链上单耗和价格稳定的环节，市场容量随着平价上网推进还有数倍增长空间;行业先发优势明显，玻璃龙头技术和规模壁垒牢固，成产场研未来有望诞生千亿市值公司。业链

光伏玻璃是环节产业链上价格平稳的环节之一，市场空间随装机量持续成长。光伏格平

2010年以来光伏新增装机量增长6.5倍，玻璃但由于终端产品价格每年下降10-20%，成产场研组件市场价值增长有限，业链光伏玻璃需求增长5.3倍，环节市场价值增长近2倍，光伏格平在组件成本中的玻璃占比从3%增加至近9%，近5年价格总体平稳，成产场研未来成本占比还将持续提升。业链

光伏玻璃产品同质性较强，环节在产能略有过剩的情况下，其定价机制类似于多晶硅，即边际产线成本支撑市场价格。但供给端，低成本优异产能仍然较少，日熔量低于700吨的高成本产能产能占比接近一半，扩产周期长达1年半，短期内供给曲线不会发生重大变化，价格支撑力十足。

双龙头格局有望强化，根源在于龙头企业手握规模和技术优势，成本大幅优异。

规模优势体现为，目前双龙头市占率超过50%，新增产能中双龙头占据65%以上，在单线产能规模、供应链稳定性和价格上一体优异;技术主要体现为，仅有两大龙头能掌握日熔量上千吨的大型窑炉，技术壁垒在于温度控制，大型窑炉的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本较接近的对手低10%以上，此外，追赶者还面临资金、环保政策及客户资源壁垒，我们认为当前情况下，双龙头格局将进一步强化。

光伏进入平价时代，2020年装机量有望增长20%至140GW以上，全年玻璃供给仍处于紧平衡状态，同时双玻组件提效效果明显，渗透率有望打破，进一步加大需求弹性，我们预计2020年玻璃价格将保持在高位，同时近期纯碱价格下滑，龙头盈利弹性非常大。